一直以来流传着这样一句话：“女人和孩子的钱最好挣”。刚好，A股上有这么一家上市公司，同时兼顾了两者的生意，那就是豪悦护理。01、领先的卫生用品制造商豪悦护理成立于年，年9月在A股上市，是国内个人卫生护理用品领域领先的制造商，专注于妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。公司曾获得年度中国婴儿纸尿裤行业10强企业、年度中国成人失禁用品行业10强企业、浙江省知名商号、杭州市著名商标、杭州市名牌产品、中国航天事业合作伙伴等荣誉。公司的控股股东及实际控制人为董事长李志彪及其配偶朱威莉、女儿李诗源，三人分别持股33.89%、22.91%和5.90%，合计持股62.70%，股权非常集中。创始人李志彪拥有非常丰富的护理用品行业经验，年进入日化行业，年成为尤妮佳、强生卫生用品经销商，年引进国内余宏精工片/分钟的护理垫生产线转型制造，年左右抓住了纸尿裤国产品牌崛起机会，成为国内领先的纸尿裤研发及制造商。公司的其他核心管理团队也拥有多年日化行业从业经验，且大部分已加入公司近10年，熟悉公司业务，在管理、运营上积累了丰富的经验。02、三大业务颇具看点豪悦护理的主要产品有三大类，分别为婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品。年这三大类产品营业收入分别为13.63亿元、2.93亿元、2.30亿元，分别占总营收的69.78%、14.98%、11.79%，婴儿卫生用品是公司最大收入来源。婴儿卫生用品、女性卫生用品、成人失禁用品的毛利率分别为29.56%、35.80%、30.64%，均处在较高水平。从市场地位来看，-年豪悦护理生产的婴儿纸尿裤产品占国内生产总量的0.78%、1.71%、3.44%，上升趋势非常明显。在女性卫生用品领域，公司的较早开发经期裤产品的企业，经期裤产品销售额在国内市场占有率连续3年排名第一。在成人失禁用品领域，-年公司生产的成人失禁用品占国内总产量比例分别为2.55%、1.87%、2.34%，拥有比较稳定的市场份额。03、ODM为主的经营模式豪悦护理主要经营模式为ODM模式，所谓的ODM，是指公司根据市场需求或客户委托进行产品的设计研发，并根据客户订单组织生产，生产的产品以客户的品牌对外销售的一种生产方式。跟OEM不一样的是，豪悦护理不仅负责生产加工，而且负责设计研发，公司通过掌握核心技术，不断提升市场竞争力。近年来，公司的ODM业务销售收入和销售占比不断提升，-年ODM业务收入从6.16亿元增长至17.59亿元，复合增长率达到69.0%，收入占比从81.98%增至91.59%。公司凭借过硬的研发实力、稳定的生产能力、优质的供应服务等优势，在业内积累了一大批优质客户，包括金佰利、尤妮佳、SCA（维达）、花王等全球著名跨国公司，以及凯儿得乐、蜜芽、BEABA、BabyCare、子初、景兴健护、Eleser等国内知名护理用品企业和母婴品牌商等。因为这些知名客户对供应商的认定比较严格，所以豪悦护理的客户比较稳定，并且这些客户拥有非常好的品牌和销售渠道优势，随着下游客户规模扩展，公司业务量将迎来快速增长，在规模效应下，公司的生产成本也有望进一步降低。与此同时，豪悦护理积极打造自身品牌，包括希望宝宝、Mamamia、SunnyBaby、康福瑞、汇泉、好年、白+字、希望宝宝、天生明星、森林物语、佳丝珂、诗惠、HopeGirl等，获得了较好的市场知名度。年公司自有品牌销售收入达1.62亿元，同比增长10.96%，-年的CAGR为9.22%，实现稳定增长。04、市场规模将突破亿纸尿裤、卫生巾等生活必需品，市场需求一向比较稳定，未来还有多大增长空间呢？根据Euromonitor数据，-年中国吸收性卫生用品市场规模由亿元增长至亿元，CAGR高达11.8%。其中，年女性卫生用品占比最高，达到58%，其次是婴儿卫生用品，占比为39%，成人失禁用品占比为3%。Euromonitor预测，年中国吸收性卫生用品市场规模将突破两千亿元。具体来看，我国婴儿卫生用品市场从年的48亿元增至年的亿元，CAGR为19.9%；渗透率从年的2.1%增至年的63.9%，距离发达国家的90%渗透率还有很大提升空间。我国女性卫生用品市场从年的亿元增至年的亿元，CAGR为8.6%，女性卫生巾市场渗透率已经达到90%以上。公司招股说明书提到，近年来卫生巾使用适用龄女性年龄段有向两端延伸的趋势，未来中国卫生巾市场规模将进一步扩大。成人失禁用品则处于导入期，-年我国成人失禁用品市场规模从2.8亿元增长至42.9亿元，CAGR高达21.4%，年同比增速更是达到了29%。未来随着社会老龄化趋势加深，我国成人失禁用品市场规模将会快速增长。除此之外，随着消费者对卫生用品的质量追求越来越高，越来越多的创新产品和升级产品会被推出，例如近年来以“婴儿拉拉裤”为代表的中高端纸尿裤产品就受到许多家庭的青睐，经期裤的出现使传统夜用卫生巾产品结构发生改变，这些新产品也都会成为卫生用品市场另一个增长点。05、产能实现扩张近年来，豪悦护理ODM订单快速增长，公司的婴儿纸尿裤、经期裤的产能利用率均超%，分别达到.66%、.62%。目前公司仅有浙江杭州和江苏沭阳两个生产基地，现有生产基地和设备数量已经不能满足公司的销售规模扩张，所以此次IPO募集的资金主要用于产能扩建项目。豪悦护理IPO预计募资15.49亿元，实际上募资16.60亿元，根据此前规划，公司将使用1.97亿元用于新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目，9.02亿元用于年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目。此次投建项目预计新增婴儿纸尿裤产能12.6亿片、成人纸尿裤产能2.15亿片、经期裤产能3.25亿片，投产后公司的婴儿纸尿裤产能达28.38亿片，增长79.8%，成人纸尿裤产能达3.64亿片，增长.2%，经期裤产能达4.47亿片，增长.3%。伴随新建产能逐步释放，公司的生产规模得到扩大，生产能力进一步提高，突破产能瓶颈，能够满足客户对供货数量和供货及时性的要求，增强公司的盈利能力和竞争实力。06、ROE高达65%在ODM订单持续增长情况下，豪悦护理的业绩也实现飞速增长。-年，公司营业收入从4.65亿元增至19.53亿元，CAGR为61.34%，净利润从0.22亿元增至3.15亿元，CAGR为.83%。年前三季度，豪悦护理营业收入为20.38亿元，同比增长46.71%，净利润4.92亿元，同比增长.89%，营业收入和净利润金额均超过年全年，成长性非常好。从盈利能力来看，公司的毛利率整体维持在30%左右，今年三季度更是达到38.88%，这是因为石油化工原材料采购价格有所下滑，另外公司在年增加了口罩业务，这部分产品毛利率较高。公司的销售净利率持续走高，从年的4.77%逐年增长至年的16.14%，年三季度达到24.16%。这主要得益于公司良好的费用管控，因为公司以ODM模式为主，只需负责产品研发和制造等领域，无需在渠道维护、市场推广方面投入过多的销售费用，公司的费用率从年的25.69%下降至目前的9.97%。另外，豪悦护理的净资产收益率（ROE）为65.39%，真的非常优秀，远高于行业平均水平的17.88%，主要是因为公司的净利率和资产周转率大幅优于同行。净资产收益率是巴菲特最喜欢的选股指标，他认为那些ROE常年维持稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。查理·芒格也提过，股票投资回报长期来看接近企业的ROE。07、小结豪悦护理深耕卫生用品12余年，是国内领先的纸尿裤、卫生巾、经期裤ODM制造商，在下游拥有众多知名客户，并且逐步打造自有品牌，获得一定市场知名度。伴随着订单数量不断增加，公司的纸尿裤、经期裤产能利用率均超%，产能扩张迫在眉睫，公司拟投建12亿片吸收性卫生用品制造项目，将大大增强公司的盈利能力和竞争实力。公司的成长能力和盈利能力非常强，营业收入和净利润稳步增长，毛利率、净利率较高，ROE连续多年在50%以上，现金流也非常好。公司的主要产品市场占有率较高，未来有望有益于行业持续增长，机构预测年我国吸收性卫生用品市场规模将突破两千亿元。从估值来看，豪悦护理市盈率（TTM）为31.28倍，同为个护领域一次性卫生用品的百亚股份市盈率（TTM）为54.33倍，生活用纸龙头中顺洁柔市盈率（TTM）为37.97倍。（文章来源于：解析投资）
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