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近日，西南证券对豪悦护理（.SH）跟踪分析后，参考同行业可比估值，给予公司年30倍估值，对应目标股价.1元，首次覆盖给予“持有”评级。
在该份研究报告，西南证券从营收净利、毛利率、净利率、ROE水平等角度对公司进行分析研究，有效论证了公司的业绩增长逻辑。
据悉，豪悦护理成立于年，是国内个人卫生护理用品领域的制造商，经过多年发展，现业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品。目前公司已与多家全球强企业及国内知名品牌商建立起高端产品研发及ODM业务合作，同时公司自有品牌也已经获得了一定的市场知名度和美誉度。公司股权结构清晰且高度集中，决策效率高，执行能力强。
近年来公司业绩快速爬坡，表现亮眼。-年，公司营业收入复合增速61.4%，归母净利润复合增速.3%。
西南证券表示，公司归母净利润增速快于收入增速的主要原因是公司的业务以ODM模式为主，在渠道建设、品牌建设等方面的投入较小，费用并未随收入规模增长而同步上升，且由于公司设计制造能力强，ODM业务也能获得较高的毛利率。
对于毛利率的持续增长，西南证券深入分析，主要是公司高毛利产品占比提升促使整体毛利率上行。-年，虽然公司主要原材料采购价格上升，但公司主要产品销售单价也随之上涨，顺利转嫁原材料上行压力，毛利率依然呈上升趋势，年公司整体毛利率达到30.4%。年上半年，由于防疫物资需求剧增，口罩类防疫物资的毛利率上升至68.4%，又由于此类产品的销售占比增加，整体毛利率大幅上升，增至41.8%。
西南证券称，公司在增效控费方面效果显著，使得净利率实现较快增长。-H1公司期间费用率从25.7%下降至9.08%，主要是因为，一方面销售费用率大幅降低，年起公司ODM业务占比越来越高，渠道维护、市场推广以及品牌建设等销售费用投入均低于OBM模式，费用增速低于收入规模增速；另一方面，公司提高精细化管理水平，管理费用率目前已降至1.5%。在控费的同时，公司又不断加大研发投入，以提高自身研发实力和核心竞争力，目前公司研发费用率维持在3%左右。与行业内公司相比，豪悦护理的净利率一直处于较高水平且不断增长。
基于上述优势，公司近年来整体ROE水平高于行业平均，盈利能力较好。-年，公司净资产收益率由33.5%上升至49.4%，超过行业平均水平。西南证券表示，公司的净利率及资产周转率均不断攀升，资产周转率的提高主要是因为公司营运能力得到优化，应收账款周转率及存货周转率均稳中有升。-年公司权益乘数由4.5下降至2.2，公司资本结构也得到优化。
日前，豪悦护理公布了三季报，年前三季度公司实现营业收入20.4亿元，同比增长46.7%；实现归母净利润4.9亿元，同比增长.9%；扣非后归母净利润4.8亿元，同比增长.2%。单三季度公司实现收入6.5亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长54.7%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，业绩仍维持较快增长态势。
基于三季报后的预测分析，西南证券预计，豪悦护理业绩有望继续保持较快增长，首次覆盖给予“持有”评级。