（报告出品方/作者：中泰证券，郭美鑫）
1中国成人失禁用品：十年十倍空间的朝阳行业
什么是成人失禁用品？
成人失禁用品：包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人纸尿片、成人护理垫等产品。消费人群：可用于长期卧床、术后、行动不便的失禁者，产褥期和经期女性，及特殊情况无法如厕者，其中老年失禁者为主要目标消费群体。
行业现状：低渗透、低人均、高增长
规模：渗透率低、增速高。根据欧睿数据，年中国成人失禁用品市场规模约61.2亿元，其中家庭市场约51.2亿元，非家庭市场约10亿元，-年的复合增速为25.3%，发展较为迅速。
人均消费额：平均到每个老年人来看，年我国成人失禁用品人均消费额仅为4.3美元，低于美国、日本等成熟市场接近70美元的人均消费水平，主要原因在于消费习惯尚未形成，成人失禁用品的渗透率仅为5%。
对比国外：中国vs美国vs日本：中国成人失禁用品市场方兴未艾。成人失禁用品的相对规模占比与老龄化率呈明显正相关关系：对比美国和日本老龄化率以及对应当年成人失禁用品占全部个护市场规模的比例，我们通过线性回归拟合得出当前我国老龄化程度下，成人失禁用品市场在个护市场占比的理论值为10.7%，而由于我国人均可支配收入较低、消费意识尚未形成，当前这一数字仅为3.7%，在老龄化进程加快下，我国成人失禁护理市场方兴未艾。
对比国内：成人vs女性vs婴儿护理：步入成长期，增速领跑。在产业生命周期上，受人口结构影响，成人护理产品市场的爆发天然滞后于婴儿和女性。我国一次性卫生用品行业起步于上世纪80年代，经过近40年的发展，目前婴儿护理用品和女性卫生用品的消费者使用习惯已经充分培养，市场接近或达到成熟期。反观国内成人失禁用品行业，行业开始步入成长通道，长期看属于稀缺的高增长赛道。
催化剂：政策加持、渗透提速
不同于女性卫生、婴儿护理等细分赛道，成人失禁用品行业渗透率离不开医疗保障等社会福利政策的催化。全球成人失禁用品龙头爱适瑞更是直接在其招股书中，将“各国政府的社会福利支出减少”列为重要的风险提示。
海外：政府普遍将成人失禁用品纳入社会福利或医保报销范围，提供给符合条件的个人。1）英国：国家医疗服务体系（NHS）全额或部分报销；2）美国：医疗补助（Medicaid）覆盖部分失禁用品；3）日本：长护险模式提供部分报销。4）澳大利亚：失禁援助付款计划(CAPS)年度付款购买产品。
国内：应对老龄化政策配套出台，长护险模式加速产品渗透。年6月，人社部出台《关于开展长期护理保险制度试点的指导意见》，选取15个城市开展长期护理保险试点，年扩大试点至49个城市。长护险：对因年老、疾病或伤残等原因造成的失能所产生的机构护理、上门护理、居家护理费用进行报销，也为老年人相关护理消耗品的消费提供保障。
2品牌意识薄弱+渠道结构差异，格局未定国货领先
行业格局：
集中度低，竞争格局未定
现状：年我国成人失禁用品行业公司CR5为28.4%，远低于美国的68.2%和日本的93.3%，也低于同期我国婴儿护理（CR5为42.4%）和女性卫生用品行业（CR5为38.1%）。
国货品牌占据优势地位
对比婴儿护理和女性卫生用品行业，在我国成人失禁用品领域，国货实力明显占优。消费者购买偏好和渠道结构差异支撑了国牌崛起空间。年成人失禁用品市占率前十名品牌中，仅有得伴、乐互宜2个外资品牌，分别获得了1.6%和0.9%的市占率，位居行业第六和第十；国货品牌有8个，其中可靠（含吸收宝）市占率位居第一。
原因分析：品牌意识薄弱+渠道结构差异
导致目前国内成人失禁用品行业格局分散的原因：
1）消费者偏好性价比，品牌意识薄弱，品类意识先于品牌意识。行业初期规模较小，消费者价格敏感，头部品牌宣传意愿低，推广投入不高，我们认为这一掣肘伴随老龄化、消费升级及品牌意识崛起将逐步修复。
2）与其他个护行业相比，渠道结构独特，并非巨头优势渠道。成人失禁用品的主流消费渠道与女性卫生及婴儿护理等相比较为独特，医院渠道占比超过16%，行业发展初期，医院周边便利店、连锁流通药房等渠道也扮演了重要的角色，这与传统个护龙头的优势渠道（KA等）并不完全重叠，给到了中小品牌生存空间。
趋势判断：走向集中，国牌领跑
参考发达国家市场发展终局，我们认为我国亦将经历从分散走向集中的发展过程。
催化剂1：消费升级趋势下伴随市场扩容，消费者教育后品牌认知提升，国货有望凭借产品和先发优势树立壁垒。
催化剂2：参考国外，成人失禁用品是社会福利及医保报销产品（医院渠道占比30%，医院渠道占比27%），预期我国成人失禁护理相关福利政策出台后，将有效减轻消费者支付压力，同时集中采购提升行业准入门槛，国货品牌或将受益。
品牌对比
产品维度：产品梯度存在差异
基本品类均有布局，产品线丰富度差异明显。从成人失禁产品四大基本品类各品牌均有布局，但是从进一步细分产品的系列、型号来看，各品牌丰富度差异明显，国货品牌中可靠、安尔康、老来福等产品线较为丰富，外资品牌得伴、乐互宜在中国市场的产品丰富度较一般。
价格维度：国货价格段下沉
外资品牌同类产品价格较高，国货价格偏低。通过对比天猫官方旗舰店的数据，可以发现不同品牌的相近规格热销产品价差明显，以纸尿裤产品为例，按照2元以下、2-3元、3元以上，可以将品牌划分为低、中、高三个价格段，外资品牌得伴、乐互宜等价格明显偏高，甚至达4元以上。
3可靠股份：成人失禁用品龙头，自主品牌+ODM双轮驱动
可靠股份：成人失禁用品龙头
可靠股份是国内个人卫生护理行业领先的制造商和成人失禁用品龙头。1）营收业绩高速增长，年实现营收16.4亿元（+39.3%yoy），实现归母净利润2.1亿元（+.7%yoy）；2）盈利能力持续提升，年毛利率和归母净利率分别为27.8%和13.1%；3）年，可靠股份超越恒安国际，在中国成人失禁用品行业市场份额连续3年蝉联第一位，年市占率达9.4%。
业务拆分：
以婴儿护理用品和成人失禁业务为主
可靠股份产品矩阵覆盖成人护理用品、婴儿护理用品、宠物卫生用品、口罩等多品类，年婴儿护理用品营收占比57.9%，成人失禁用品营收占比26.5%，宠物卫生用品营收占比4.8%，由于新冠疫情，公司开拓了口罩业务，营收占比10.9%。
自主品牌和ODM双轮驱动
公司自主品牌和ODM双轮驱动协同发展，其中自主品牌业务主打成人失禁用品，ODM业务以生产婴儿护理用品为主，以生产宠物卫生用品和成人失禁用品为辅。年公司自主品牌业务营收占比27.4%，ODM业务营收占比72.5%。
报告节选：
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