晶晨股份()：20Q3拐点已现且收入现金流均创历史新高20Q4有望高速成长
事件：
年10月15日，晶晨股份发布年三季报：前三季度实现收入17.65亿元和归母净利润-万元，收入同比增长3.43%。
点评：
20Q3拐点已现，20Q4有望高速成长。
收入利润符合预期，20Q3拐点已现，20Q4有望高速成长。Q3，公司实现收入8.20亿元，同比增长42%且环比增长51%，单季度收入水平历史新高；实现归母净利润万元，同比增长90%且环比较Q2的-万元大幅扭亏，考虑年全年约万元和20Q3约万元股权激励费用，实际20Q3经营性净利润约万元，单季度盈利历史第二高点，仅次于18Q4。业绩拐点已现，符合我们和市场的预期。
现金流量表和资产负债表表现超越市场预期：现金流历史新高，存货历史最低。
(1)20Q3经营活动净现金流量4.49亿元，与Q3~Q2经营净现金流-1.46、2.27、-0.40、0.98、0.76、2.07、0.52、1.79相比，创单季度历史新高。
(2)20Q3销售商品提供劳务的现金为8.63亿元，创单季度历史新高。(3)20Q3存货2.25亿元，由于目前产品供不应求且产品价格趋于上涨，存货已是历史最低水平。(4)20Q3毛利率约33.48%，环比提高6.65pcts；20Q3经营性净利率约9%，同比提高约4.7pcts；毛利率和净利率均已恢复到历史正常水平
多媒体智能终端主芯片龙头的崛起。
晶晨股份是国内智能机顶盒和智能电视SoC芯片龙头。公司致力于多媒体智能终端应用处理器芯片的研究开发，具体细分为智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、AI音视频系统终端SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片、汽车电子芯片等。、年和H1分别实现收入23.69、23.58和9.45亿元，净利润分别为2.83、1.58和-0.63亿元；毛利率分别为34.81%、33.93%和28.58%。
目标远大，拐点将现：公司目标10亿美金销售额，国内业务直面华为海思铸就SoC强大竞争力，国外机顶盒和国外智能电视分别抢占博通和联发科份额，Wi-Fi芯片自给配套和外销空间巨大。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5、2.5、32.0亿颗，晶晨股份年出货量约、、0万颗，全球市占率仅14%、11%和0%；三大产品线年全球市场空间分别约35、13、亿美元，合计约亿美元，相较晶晨年约3.4亿美元销售额，未来成长空间巨大。由于新产品研发、新冠疫情等因素导致晶晨过去18个月经营承压，展望未来，晶晨主要产品均在台积电代工，已实现12nm工艺制程的突破，性能、功耗、价格相较海内外厂商均有竞争力。
智能机顶盒SoC芯片：海外市场抢占博通份额，中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片年实现收入12.5亿元、销售量万颗、平均价格约25元RMB，预计国内销售占比超过90%。根据格兰研究，全球和中国智能机顶盒年出货量分别约3.5亿台和万台，中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局，年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%，年晶晨已超过海思成为国内第一；海外智能机顶盒SoC芯片市场中，博通一家独大且芯片单价高于10美金，晶晨12nm芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力，有望在海外抢占部分博通的市场份额。
智能电视SoC芯片、AI音视频终端芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片空间巨大。(1)智能电视SoC芯片：联发科一家独大，晶晨竞争力持续加强。(2)AI音视频终端芯片：短期智能音箱驱动成长，TCL、华域汽车、小米作为公司的战略股东，长期AIoT、IPC、汽车电子空间广阔。(3)Wi-Fi和蓝牙芯片：晶晨SoC在和年销售量分别约万颗和1亿颗以上，未来Wi-Fi芯片自给外销均空间巨大，按照单颗Wi-Fi芯片约1.5-2美元计算，有望未来为公司增厚约10~15亿元收入。
盈利预测、估值与评级：由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份19Q1~20Q2经营承压，我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋近导致价格上涨将共同驱动20Q4业绩高增长。考虑海外高单价和12nm规模效应，未来净利率有望从年12%提升至未来的15%+。我们维持公司-年归母净利润分别为1.50、3.20、5.00亿元，当前亿元市值对应PE分别为x、90x、57x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现，维持“买入”评级。
风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi芯片研发进度不及预期。
分众传媒()：梯媒收入增速预计超预期成本持续优化
事件：
公司披露三季报预告，预计前三季度实现归母净利润19.7亿元-22.23亿元，同增45.07%-63.44%。其中三季度单季预计实现归母净利润11.5亿元-14亿元，同增97.45%-.37%。
收入回暖+成本降低，业绩大超预期。我们预计公司三季度业绩大超预期主要系：(1)疫情下品牌客户投放线上比重上升，致线下投放成本相对线上出现明显优势，经济复苏周期中品牌客户加大梯没广告投放，公司收入端自二季度以来持续回暖。根据CTR媒介动量，7月、8月楼宇广告刊例价同比增速均超过50%，电梯LCD刊例价7月、8月分别同增42.8%、33.2%；电梯海报刊例价7月、8月分别同增55.8%、59.4%。(2)疫情加速行业出清，行业竞争格局明显优化，公司营业成本下降明显。根据历年财报拆解，年Q1-Q4营业成本/营业收入的比例约25%-30%(32.40%、26.78%、25.02%、26.10%),年Q3开始该比例明显上升，至年Q1达到峰值63.46%，直至年Q1均保持在50%-60%之间，年Q2明显下降至39%，我们预计Q3、Q4该比例将持续下降。
阿里赋能梯媒数字化升级，加速品效合一。公司已成为阿里全媒体数字化生态中的核心线下平台，并于年双十一与天猫全面打通，验证分众广告投放效果。目前公司已加入阿里“UniMarketing”全域营销体系、“天合计划”、“U众计划”等(信息来源：和讯科技、腾讯网)。我们认为梯媒数字化有利于：
(1)增加广告库存、提高上刊率及客单价：梯媒是线下强曝光效果的展示平台，数字化升级将赋予梯媒千楼千面、效果监测、投放优化等互联网媒体属性及功能，参照互联网广告逻辑，广告库存将突破空间物理限制明显增加，且精准度也有利于提高上刊率(加载率)及刊例价。
(2)拓展中小客户：梯媒数字化后可实现在线预付及下单，甚至实时竞价，解决中小客户坏账风险较高及拓展成本较高的问题。若分众客群由大品牌主(偏品牌)拓展向中小广告主(偏效果)，将明显扩展公司的收入边界。
(3)顺应于5G潮流，打造物联网营销。梯媒作为线下数字化终端，可实现与物联网设备互联互通，积累数据资产，加大媒体属性及变现价值。
投资建议：疫情加速行业出清，竞争格局优化，竞争烈度明显降低，有利于利润率明显改善。公司三季度业绩大超预期，我们上调盈利预测，-年净利润分别约30.91亿元、40亿元、48亿元，对应EPS0.21元、0.27元、0.33元，给予年40倍估值，对应目标价10.8元，维持“买入-A”评级。
风险提示：竞争恶化、疫情反复致收入不及预期、成本下降幅度不及预期的风险。
众信旅游()：与阿里合作拟重塑旅游B2B生态公司发展拟迎二次腾飞
众信为国内出境游批发龙头，本次于阿里战略合作共建全域旅游分销平台，我们认为有望在效率、体验、账期、客群等四个方面为旅游业内B端企业实现更高效赋能；且若成功做大下，中长期有望为众信带来可观的权益利润。叠加公司此前还与中免、王府井等签订战略合作、国内中小批发商出清推高公司市占率，我们认为公司发展或有望迎来二次腾飞。
阿里战略合作搭建旅游B2B平台新模式，飞猪流量+IT系统+蚂蚁支付+众信客户四方强强联手，合资公司未来发展潜力可期。1)核心事件：根据公告，公司与阿里签订战略合作，且拟与阿里旅行出资设立合资公司，分别持股45%及55%。
2)平台意义：合资公司定位旅游B2B领域，拟打造全域旅游分销平台，与众信和飞猪主业而言为增量业务。相比目前均以线下商谈的旅游B2B模式，新平台有望对国内旅游行业的资源端、批发端、零售端等企业在匹配、渠道、获客和资金等各环节实现效率提升，以及跟团游的品质及种类优化，填补旅游业B2B空白市场。3)竞争优势：根据战略合作协议，阿里优势在于业内顶尖的IT平台搭建、飞猪流量支持(年的在线旅游交易金额达亿元+万用户)和支付系统(蚂蚁金服+支付宝)，众信则为旅游批发龙头拥有上下游B端企业丰富资源和行业号召力+品牌力。因此，本次强强联手优势互补，在多层面相比之前的旅游平台企业具备更好优势，或有望真正实现旅游业“平台”重塑生态。4)产业格局：从旅游行业的产业链来看，全域旅游分销平台定位更多在B2B，为携程、飞猪等OTA的B2C上游供应商，竞争关系小。此外，众信同样也可将批发主业纳入平台内，助力进一步打开零售客户渠道，并结合飞猪将零售商或实施引流，对公司的主业后续或同样有望带来协同和促进作用。5)盈利空间：全国旅游收入年已至6.52万亿元，过去7年CAGR达14.1%。其中，以B2C为主的在线旅游市场来看，年交易规模同样至1.09万亿元/YoY+11.4%，线上渗透率达16.4%，未来合资公司若成功做大，有望显著为众信和阿里贡献权益利润。
牵手中免王府井切入免税市场，多方位战略布局海南旅游要素资源共享旅游发展红利。1)战略绑定中免：对境内免税上：我们认为与中免更大合作在于市内免税店，但同样不排除离岛免税合作。①在市内店方面，众信在国内多个重点城市拥有庞大的输送至境外旅游客流，有望在出境和入境两个端口为未来中免的市内免税店引流。②在离岛免税方面，考虑后续在竞争有序放开下，以及年后海南将封关运作(或引入外资免税商布局)，中免后续在海口预计年开业的免税城预计将面临相对更多的竞争，后续在门店客流引流爬坡上，或同样不排除与众信的合作与支持，实现共同发展。对境外免税上：众信旅游年带动的出国旅游客流已超万人次，且相比其他旅行社相对松散的体制，公司的对客流的统一把控和统一管理成为其同中免在境外合作的最大优势，可为中免在门店选址、快速爬坡、产品类别布局、机场地府政府合作等多方面提供支持，或大概率以部分参股的模式形成合作，以实现互相绑定，合作共赢。2)战略合作王府井：公司在今年10月还与王府井免税签署战略合作协议，双方计划在市内免税店领域及海南自由贸易港联合开展“旅游+购物”业务，为公司旅游购物领域的布局再下一城。3)深度扎根海南共享旅游红利：公司在今年与海南省委市内战略会务，除了离岛免税合作之外，公司还有望在海南旅游开发、国际总部搬迁海南(享受15%企业所得税率)等多方面海南“免税+旅游”大发展红利。
政策支持+补偿消费+竞品出清，利好出境游主业Q4及-23年反弹复苏；国内游等新业务疫情间加大布局，短期弥补主业损失中长期创造更多利润点。
1)出境游复苏或仍需至Q4：今年6月起已有多个国家对国外游客恢复接待，并持续推出扶植政策加速旅游业恢复。若假设疫苗在Q2-3实现普及，则对应出境游市场有望在Q4迎来复苏，且/23年需求或迎来反弹式修复。2)短期中小旅行社出清利好公司市占率提升：根据天眼查专业版数据疫情期间国内已有超多家出入境旅行社倒闭，龙头众信旅游(已加大对零售门店布局，且不排除加速上游目的地资源整合)有望受益行业供给出清提升市占率。
投资建议：买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立，暂不考虑合资公司的权益利润下，预计公司-年营收分别14.08亿元/72.24亿元/.17亿元；归母净利润分别-3.91亿元/0.17亿元/1.73亿元。考虑到公司与阿里的合资公司、中免战略合作、海南加大布局等多层面有望带来利润新增量，维持公司6个月目标价13.15元，给予“买入-A”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间长于预期，免税及海南业务布局进度不及预期，市场竞争加剧风险，汇率变动风险，收购整合不及预期风险等。
中联重科()：Q3业绩加速增长下游需求持续高景气
事件
公司发布年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润55-58亿元，同比增长58%-67%，其中Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%。
投资要点
Q3净利润加速增长，全年业绩有望超预期
公司预计Q3单季度实现净利润15-18亿元，同比增长64%-97%，高于上半年增速。
公司三季度订单环比同比皆有明显增长，预计四季度整体工程机械市场规模比三季度略好，下游行业需求保持高景气，叠加公司内生变革促使竞争力进一步提升、成本端持续优化，下半年公司业绩有望保持较高增速，全年业绩有望超出市场预期。
四季度下游基建地产投资持续高景气
年7、8月份房地产固定资产投资额分别同比增长11.7%、11.8%；房地产新开工面积分别同比增长11.3%、2.4%；年4-8月份，基建投资额(不含电力)当月同比增速分别是2%、8%、7%、8%、4%，连续5个月保持正增速。四季度增长态势有望延续，持续带动工程机械行业需求。
工程机械产品销量增速有望维持高位
年7-9月挖掘机销量同比增长54.8%、51.3%、64.8%。7、8月份挖掘机产量分别同比增长68.7%、58.2%。作为房地产、基建的先导机械，挖掘机产销两旺折射地产基建的投资活力。起重机械和混凝土机械属于工程机械的后周期产品，销量也将维持高速增长。
拟募资66亿推动智能制造升级，助力实现扩产增效降成本公司拟募资66亿元，用于“挖掘机械智能制造”、“搅拌车类产品智能制造升级”
和“关键零部件智能制造”三个项目以及海外市场拓展，项目建成将有助于公司实现扩产、增效将本，进一步提升公司竞争力。
盈利预测与估值
公司三季度加速增长，预计四季度高增速延续，全年业绩有望超预期。因此我们调高全年盈利预测，预计公司-年可实现归母净利润为71、85、92亿元，同比增长62%/20%/9%，对应EPS为0.90/1.07/1.17元，PE为10/8/7倍。维持“买入”
评级。
风险提示
宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动
豪悦护理()：卫生用品ODM领跑者未来成长可期
投资逻辑
卫生用品供应链“领跑者”，处于快速成长期。公司成立于8年，以婴儿纸尿裤ODM为基本盘，覆盖卫生巾、成人失禁全生命周期品类。年实现营收19.53亿元，同比+34.8%，净利润3.15亿元，同比+70.4%。
个护ODM紧握行业制造端红利，龙头有望“强者恒强”。个护ODM兴起于渠道流量分化下国产新兴品牌的快速崛起，成长于专业化分工趋势下对供应链效率和质量的极致追求，未来头部企业有机会凭借扎实的供应链竞争力不断扩客户、扩品类、提份额，以高周转驱动订单规模的增长，以新品类研发拓展业务边界，保持盈利能力可持续性。
公司看点：拓客户+拓品类+自主品牌，成长路径清晰。公司客户结构不断完善，短期公司有望持续受益于下游新锐品牌客户的成长，随着公司在供应链和工艺研发方面系统性优势的不断强化，有望持续“抢份额”，打开新客户合作空间。新品开拓方面，过去三年公司新拓品类经期裤营收增速超90%，有望享受细分赛道高增长红利。公司自主品牌初具规模，借力电商布局，有望保持稳健成长。
竞争壁垒：强供应链+快研发+成本管控，助力市场份额提升。生产端，公司凭借强品控+快交付的供应链优势，成功实现从小品牌到多类型客户矩阵的构建，并且该竞争优势仍在不断强化。在工艺研发端，公司拥有复合芯等的工艺研发优势和新兴品类的前瞻布局眼光，持续提升下游客户黏性，驱动公司年人均创收由年的76.6万元提升至年的.3万元。且随着规模扩大，公司不断强化成本控制能力，规模效应下毛利率优势凸显。
募集资金主要用于卫生用品生产线的建设。公司首次IPO募集资金净额15.5亿元，其中9亿元用于生产12亿片吸收性卫生用品智能制造基地建设，2.0亿元用于购置6亿片吸收性卫生用品自动化产线。
投资建议与估值
我们预计-年公司EPS分别为6.3、6.9和8.5元，当前股价对应年PE为26倍，考虑豪悦作为个护ODM的头部企业，在供应链、技术研发等方面的竞争优势，采用市盈率相对估值法，给予豪悦年30X估值，对应目标价.3元，给予“买入评级”。
风险
下游客户集中度过高的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；产品质量安全问题导致营收波动的风险
苏宁易购(00)：Q3业绩持续环比改善零售云快速增长
事件
公司公告：预计年前三季度公司公司实现归母净利润5.03-7.53亿元，单Q3公司实现归母净利润6.7-9.2亿元。
简评
归母净利润环比持续增长，扣非业绩降幅大幅缩窄20Q1/Q2公司归母净利润分别为-5.5/3.8亿元，Q3公司实现归母净利润6.7-9.2亿元，公司业绩环比持续改善。单受前期苏宁金服出表推高前期基数影响，单Q3公司归母净利润同比下降90.58%-92.14%。
前三季度公司非经常性损益项目影响15.5亿元，Q1/Q2非经常性损益项目影响分别为-0.5/6.29亿，测算单Q3非经常性损益项目影响约9.7亿，单Q3公司扣非归母净亏损约为0.5-3亿元，降幅同比大幅缩窄68.82%-94.8%。
GMV增长提速，零售云业务快速增长
Q1-3公司整体GMV同比增长6.5%，单Q3公司GMV同比增长8.76%，公司Q3GMV增速较Q2进一步提升约0.4pct。公司紧抓疫情后的促销节点开展多形式促销活动，同时持续加码直播、拼购、推客等方式，8月份公司活跃用户数同比增长22.49%。
公司零售云业务快速增长，三季度新开零售云店家，销售规模同比增长%；前三季度累计新开家零售云加盟店，销售规模同比增长77.5%。
全品类、全场景供应链能力不断提升完善
公司收购家乐福以来整合协同效果良好，全场景、全品类经营能力进一步提升。同时年以来公司加强内部效率提升，成本管控效果较好。
投资建议：公司Q3业绩进一步环比改善，基本面持续向上。
公司全渠道、多业态、全类目的零售体系搭建完成，配套物流、金融服务持续完善，未来对内持续融合协同，对外开放合作强强联合。我们预计公司-年归母净利润分别为15、33亿，对应PE56、26倍，维持“买入”评级。
风险因素：行业竞争加剧；居民消费倾向下降；疫情影响超出预期
来源:同花顺金融研究中心