中科白癜风医院微信 https://m.39.net/pf/a_4580350.html来源：每日财报市场份额不高，渠道建设不占优势，股权结构依然存疑的百亚股份能否顺利过会
3月19日，多次历经上市重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称百亚股份）终于迎来了上会大考。
据《每日财报》的了解，百亚股份创建于年，主要从事一次性卫生用品的研发、生产和销售，是国内一次性卫生用品行业的知名综合性企业，可以为各年龄段人群提供个人护理产品，主要涵盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人失禁用品等领域。前段时间，公司还向抗疫前线捐赠了部分卫生用品。
公开资料显示，百亚股份在年、年和年先后尝试上市，但均事与愿违。本次公司拟在中小板发行不超过万股新股，相较年申报时的.30万股减少了一半，计划募集资金额度也由上次的3.47亿元下降至3亿元。
存量竞争时代来临，销售模式和渠道制约增长
国内的卫生巾行业在过去的几十年内从无到有实现跨越式的发展，市场的渗透率不断提升，但行业整体也在迈入存量竞争的时代。
上世纪八十年代，国内企业刚刚起步的时候，市场渗透率只有2％，随着改革开放的不断推进，90年代之后外资卫生巾企业纷纷进入中国市场，引入先进的设备和技术，生产厂商增长至多家，随着观念的转变提升以及卫生产品的不断普及，卫生巾的市场渗透率提升到50％左右。
随之市场的不断扩大，吸引了大量国内企业的参与，本土企业迅速壮大后竞争开始加剧，生产厂商逐渐集中，过去十年的时间内生产厂家从余家减少至不到家，渗透率目前也已经升至％，整个行业进入存量竞争的阶段。
目前行业龙头为恒安国际，该公司占据国内约30％的行业市场份额；此外，景兴健护（拥有ABC品牌）、日本的尤妮佳（拥有苏菲等品牌）、宝洁中国（拥有护舒宝等品牌）也分别占据约10％以上的份额，而百亚股份的“自由点”等卫生巾品牌的市场份额仅占不到3％，位于行业第7位前10大厂商占据的市场份额合计已超过八成。
从百亚股份的情况来看，-年上半年分别实现营收7.38亿元、8.10亿元、9.61亿元和5.73亿元；同期对应的净利润分别为.95万元、.09万元、.10万元和.86万元。整体呈现增长态势，只有净利润在年营收增长的背景下却出现了明显下降。
卫生巾的传统销售渠道主要是商超，但近五年随着电商渠道的冲击，商超渠道占比逐年下降，而且这种趋势还会继续下去，对于卫生巾这种快消品，得渠道者得天下。由于电商渠道需要大量注资给线上运营、物流、平台等方面，具有资金优势的大品牌更具发展优势。例如尤妮佳旗下品牌苏菲借电商渠道弯道超车，总体市占率第二位，线上销售全国第一。而百亚股份的销售方式主要是经销商模式，而且销售区域非常集中，有七成以上的收入来自西南地区。
从目前的情况来看，百亚股份已经错失了电商发展的黄金时期，年，百亚股份的卫生巾电商渠道占比仅有6.6％，低于行业平均水平，部分业内人士认为，在渠道建设的竞争中百亚股份已经失去竞争优势。
股权结构问题犹存
年12月百亚股份IPO失败，其中主要原因就是被发审委质疑发行人是否具有实际控制人地位。因为百亚股份曾是外资企业，年以来搭建红筹结构（VIE架构）计划在境外上市，但随后又放弃这一想法，打算回A股上市。
但公司在年放弃红筹架构时，拆除协议控制架构并不彻底，公司年上市时的架构实际采用的是半红筹半内资。VIE结构（VariableInterestEntities；VIEs）直译为“可变利益实体”，就是目标企业为了达到上市的目的，对境内实际经营企业与境外融资主体之间设计的一种协议控制。
百亚股份第一次IPO时的股权结构显示，复元商贸持有公司46.06％股份，为其第一大股东，而复元商贸由冯永林全资设立，因此公司的实际控制人可视为冯永林。
然而，重庆百亚另外44.85％的股份由境外公司重望耀晖（香港）持有，该公司则由谢秋林和NewHorizon间接持股。虽然重望耀晖（香港）由谢秋林和NewHorizon出具了具有法律效力的确认函认可冯永林的实际控制人地位，但并没有得到发审委的认可，股权结构问题成为公司IPO流产的主要因素。
为了为这次上市扫除障碍，百亚股份真可谓一番操作猛如虎。招股书显示，年7月18日，重望耀辉将持有的重庆百亚股份的6.15％、6.73％、0.47％、4.62％、1.54％分别转让给另外几个股权比例很低的持股公司，包括铭耀资产、温氏投资、齐创共享、通信鹏和通元优科。经过这次转让拆解之后，冯永林的持股权占绝对优势，公司的境外股权转至境内公司，为了保险起见，铭耀资产、温氏投资、齐创共享、通信鹏和通元优科又以确认函的形式委托承认冯永林9.09％的股东大会表决权，至此冯永林拥有了发行人55.14％的表决权。
这一做法虽然在形式上满足了监管要求，但外界对这一方式似乎并不认可，很多人认为这明显是一种突击控股的形式，本质上冯永林并没有彻底的控制权，而且私底下很可能存在利益联盟。
大客户涉嫌传销营收恐动荡
上文，我们也提到百亚股份主要依靠线下经销商。在众多经销商渠道中，苏州绿叶日用品有限公司（以下简称“苏州绿叶”）格外引人注意。
根据招股书，百亚股份为苏州绿叶提供代工生产服务。年、年和年上半年百亚股份对苏州绿叶的销售金额分别为.22万元、1.14亿元和.04万元，占公司营业收入的比例分别为6.16％、11.85％和8.31％，苏州绿叶分别位列百亚股份第二、第一和第二大客户。
而苏州绿叶的“上下线”销售模式涉嫌传销，曾多次被监管部门点名、查处。如果失去苏州绿叶这个大客户，百亚股份的营收会受到非常大的影响。
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